中国燃气(00384.HK)

中国燃气(00384.HK):业绩符合预期,加大现金流管理,维持“买入”评级,目标价34.34港元

时间:20-06-29 13:21    来源:格隆汇

机构:兴业证券

评级:买入

目标价:34.34港元

投资要点

业绩符合预期。2020 财年公司收入和归属股东的净利润分别为 595.4 和91.88亿港元,比我们预测值低 3.96%和 0.14%,业绩基本符合预期。由于受到疫情影响,公司2020财年零售销气量和接驳用户数低于财年初预期,分别为 156.3 亿方和 542.7 万户,分别同比增长 6%和 6.3%,主要是因为2020年1季度销气量同比下降 13%,但 4-6 月份销售量同比逐步回升。

俄气及气代煤带动销气量增长,布局 LPG微管网。2021财年销气量增长指引为 15%以上,新增气量为 23.4 亿方以上,其中乡镇煤改气带动 9 亿方,俄气带动 5 亿方气量。公司具有 LPG 从资源、码头、运输及终端应用的一体化能力,因此在布局 LPG 微管网方面有明显的优势,这也是公司下一步接驳保持增长的支撑,且不再受制于点火较慢导致的应收款问题,其现金流情况预计好于乡镇煤改气接驳。

加大现金流管理。截止到 2020 财年底,公司乡镇煤改气的款项(不含中裕燃气)为167亿元,回收了 73.6亿元,回款率为 44%,应收款项为93.6亿元,这也导致了公司的现金流情况不理想,公司加大现金流管理,预计2021财年回收80-90 亿元,随着乡镇煤改气规模得到控制及回款加快,公司的经营现金流将会逐步好转。

我们的观点:由于公共卫生事件可能对工商业带来的影响,我们调低了2021、2022 财年业绩预测,收入分别调低 15%、13.7%至 672、814 亿港元, 归母净利润分别下调9.15%、4.55%至105.4、 129.6亿港元,预计2023财年收入和利润分别为949、 152亿港元, 2021-2023财年EPS分别为2.02、2.48 和 2.92 港元,维持“买入”评级,目标价从 37.4 港元下调至 34.34港元。

风险提示:当前卫生事件进一步蔓延,城镇煤改气回款进展缓慢,气源成本大幅上涨。