中国燃气(00384.HK)

中国燃气(00384.HK):共舞“美丽中国“,给予“买入”评级,目标价38.00港元

时间:19-12-27 09:11    来源:格隆汇

机构:招商银行

评级:买入

目标价:38.00港元

中国燃气(00384)是中国城市燃气分销商三强之一。公司积极地通过煤改气业务进行扩张,希望借此机会在中国华北地区占据冬季天然气采暖市场的天然气消费需求。在公司发布了2020财年上半年业绩后,股价出现了一定的下滑,显示出市场对于公司在煤改气业务及盈利的可持续性存一定的忧虑。我们认为中国燃气不仅能够维持其农村煤改气的接驳业务,同时还具备很多与煤改气及东北市场相关的未来增长动能。首次覆盖,给予买入评级。

煤改气业务至少持续5年。我们认为煤改气接驳并非仅仅短期利润助推,该业务将为中燃带来中长期业务价值。我们测算全国共计有8千万户的农村散煤燃烧替代市场。基于煤改气业务渗透率40%的假设,及每年4百万户的煤改气接驳规模,我们预期农村煤改气将至少可以持续5年至2024年。除此之外,我们也预期煤改气将为公司带来极为显著的燃气销售量,同时应收和补贴等问题将在未来几年逐渐获得好转。

中国东北市场:进入黄金时代。2019年12月2日起,俄气将开始对华供应,我们认为这将释放中国东北地区巨大的天然气市场增长潜力,而中国燃气早已对该地区进行了前瞻性业务投资布局。我们预期中国燃气将在2020-22财年期间,在中国东北市场获得高双位数的销气量增长(25-35%vs.全国平均10-15%增速),销气业务增长的同时也势将驱动新的供热服务接驳市场潜力的释放。东北市场的发展将驱动中燃长期业务增长。

2019-22财年净利润年均复合增长17.5%。我们测算中燃2020-22财年的净利润分别为98.14/114.58/133.42亿港元。基于较为保守的财务模型假设,我们的测算略低于中燃新一批期权中所设立的2019-22财年19.4%的年均净利润复合增长目标。我们认为公司所设立的盈利目标具有挑战性,但同时亦具备实现可能。

首次覆盖给予买入评级,目标价38.00港元。我们将中燃业务分为两个部分,其中除东北业务以外的内生增长部分我们给予31.47港元估值,而东北业务估值由于具备一定的不确定性,我们在施加20%的估值折扣后估值为6.53港元。我们认为中燃的股价将随着公司增长潜力的逐步释放而上涨。首次覆盖中国燃气,给予买入推荐。我们的目标价为38.00港元,对应20/21年预测市盈率分别为20.2/17.3倍,对应现价上涨空间为31.9%。

风险因素:政策风险、气价上涨,以及供气短缺。