中国燃气(00384.HK)

中国燃气(00384.HK):上半年业绩符合预期,未来展望乐观,维持“买入”评级,目标价36.85港元

时间:19-11-28 09:27    来源:格隆汇

机构:兴业证券

评级:买入

目标价:36.85港元

投资要点

2020上半年财年业绩符合预期。2020上半财年公司收入同比下降3.3%至2793亿港元,毛利同比增长25.7%至81.7亿港元,公司权益持有人应占利润同比增长16.2%至49.1亿港元,扣除一次性或非经常性损益影响及人民币兑港币贬值3.7%的影响,公司权益持有人应占核心净利润同比增长25.%,符合市场预期。

销气量增长迅速,增长业务发展迅猛,乡镇煤改气加大回收力度:2020上半财年公司城镇燃气总售气量同比增长15.4%至68.74亿方,其中居民、工业、商业及加气站分别同比增长18.3%、18.2%、14%、-6.1%至16.2、36.7、10.8和5.1亿方气,居民毛差同比改善明显,抵消了工业、商业及加气站的毛差下降,公司总体毛差由0.625元下降至0.621元。公司增值业务由上年同期的10.11亿港元大幅提高118%至22.1亿港元,增长迅猛。上半财年公司新增接驳293.4万户,同比增长15.8%,其中城市项目和乡镇气代煤项目分别同比增长21.6%和8.4%至171.6和121.7万户。上财年末公司一共通气了100万户乡镇气代煤用户,回收款项24亿元,预计2020年财年公司将新增通气用户150-200万户,回收款项50亿元。

预期展望乐观。随着更多的乡镇气代煤用户通气,公司的燃气销售将持续保持高速增长,预期增速为25%以上,公司同时将增值业务的毛利率从40%提高至50%以上,而城市燃气毛差从0.60提高至0.61元人民币。

我们的观点:中国燃气(00384)(0384.HK)短期受益于乡镇气代煤的接驳及通气气量影响,中期受益于俄气输入,公司东北三省的项目将会受益,我们将公司2020-2022财年营收分别下调10.4%、9.3%和8.3%至648.8、797.7和944.7亿港元,主要反映LPG单价下降,归母净利润下调4.4%、8.3%和7.3%至96.2、111.2和130亿港元,EPS分别为1.84、2.13和2.49港元,维持“买入”评级,目标价从37.4港元下调至36.85港元。

风险提示:俄气进入的进度较慢,城镇煤改气进展缓慢,气源成本大幅上涨。